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[00:01.05]债券与股票配置的基本问题
[00:04.83]我们已经以最简洁的方式概括说明了防御型投资者的投资组合策略
[00:11.39]它应当将其资金分散于投资高等级的债券和高等级的普通股
[00:18.88]作为一项基本的指导原则
[00:20.90]我们建议
[00:21.84]这种投资者投资于股票的资金绝对不能够少于其资金总额的百分之二十五
[00:29.10]且不得高于百分之七十五
[00:32.45]与此相应
[00:33.59]其债券投资的比例则应在百分之七十五和百分之二十五之间
[00:39.37]这样的含义是
[00:40.95]两种主要投资手段之间的标准分配比例应该是各占一半
[00:47.60]根据传统
[00:48.74]增加普通股比重的合理理由是持续的熊市导致了低廉收益的价格出现
[00:57.06]反之
[00:57.76]当投资者认为市场价格已经上涨到了危险的高度时
[01:02.28]则应把股票的投资的比例降至百分之五十以下
[01:08.50]这种规范的原则说起来很容易
[01:11.12]做起来很难
[01:12.90]因为它与过度看涨牛市或者是过度看跌熊市这一人类的本性相抵触
[01:20.79]要一个普通的股票投资者在市场超过某一点位时减仓
[01:26.31]或在市场持续下跌后增仓
[01:29.53]这似乎并不是一个切实可行的策略
[01:33.73]正是由于普通投资者的相反操作
[01:36.87]他们似乎必须这样去做
[01:39.03]才使得过去出现了大幅的上涨和下跌
[01:43.23]而且作者认为
[01:44.89]未来还会发生类似的涨跌
[01:48.67]如果投资与投机的分野仍然像过去那样泾渭分明
[01:54.73]我们也许会认为
[01:56.39]精明而老练的投资者会在股价处于高位时
[02:00.63]把股票甩给那些盲目且运气欠佳的投机者
[02:05.39]并在股价大跌之后将其买回来
[02:09.67]这种情形在从前也许是真实的
[02:13.51]但在一九四九年以后
[02:15.85]金融领域的一些新的变化却使其踪迹难觅
[02:20.89]如今
[02:21.75]共同基金一类的专业投资者已经很少如此操作了
[02:27.03]年复一年
[02:28.13]两种最主要的基金
[02:29.89]即平衡型和股票型基金的持股比例变化甚微
[02:35.61]他们之所以卖出股票
[02:37.75]主要是为了调仓换股
[02:40.11]以便买入前景更佳的股票
[02:44.25]长期以来
[02:45.23]我们一直认为
[02:46.57]如果失去了债券这一参照物
[02:49.55]我们就无法设定一个可靠的规则
[02:52.95]以确定何时应当将股票投资的份额降至百分之二十五这一最小的比例
[03:00.62]并在以后将其提升到百分之七十五的最高比例
[03:05.96]我们只能大而化之的要求投资者不要轻易的让其股票投资超过资金总额的百分之五十
[03:15.98]除非他充分的确信其股票持仓比例具有足够的合理性
[03:21.64]而且可以坦然面对一九六九至一九七零年这样的股市大跌
[03:27.72]按照一九七二年年初的股价水平
[03:31.06]我们很难看到有这样的强烈信心
[03:34.91]因此
[03:35.49]我们不建议此时投资者的持股比例超过其资金量的百分之五十
[03:42.10]但是
[03:42.70]由于类似的理由
[03:43.92]我们也很难要求投资者将其股票投资的比例降至百分之五十以下
[03:50.22]除非他自己的内心对当前的股价水平深感忧虑
[03:54.84]并且满足于自己只有比如说百分之二十五的资金来参与未来可能出现的上涨
[04:03.07]因此
[04:03.91]我们将向读者提出两种投资对半开的规则
[04:08.87]尽管它看起来似乎过于简单
[04:11.93]根据这一规则
[04:13.53]投资者应将将其操作之中
[04:16.23]保持对债券和股票的均等投资
[04:20.54]比方说
[04:21.50]如果股价水平使股票投资的比例提高到百分之五十五
[04:27.06]他们就应该准备卖出十分之一的股票
[04:30.88]将这笔钱投资到债券之中
[04:34.66]以恢复两者之间的均衡
[04:37.65]反之
[04:38.43]如果其持股比例仅为资金总额的百分之四十五
[04:42.55]他就应当考虑拿出十分之一的债券
[04:45.61]将其转化成为股票投资
[04:49.43]在一九三七年以后
[04:51.33]耶鲁大学一直遵循类似的规则
[04:54.49]不过其限定的股票投资比例
[04:57.41]即所谓正常持仓大约为百分之三十五
[05:01.85]然而
[05:02.55]从二十世纪五十年代以来
[05:05.77]耶鲁似乎已经放弃了这一度颇为著名的准则
[05:10.37]到一九六九年
[05:11.85]其股票投资比例高达百分之六十一
[05:15.71]包括一部分可转换债券
[05:19.05]与此同时
[05:20.25]七十一家类似机构总共七十六亿美元的投资中
[05:25.07]股票投资比例达到了百分之六十点三
[05:29.37]耶鲁的例子说明
[05:31.19]股票市场的巨大发展已经使这个流行一时的标准方法不再实行了
[05:37.98]但我们仍然认为
[05:39.74]对半开的资金分配法则对防御型投资者仍然具有实质性的意义
[05:45.98]它非常简单
[05:47.30]其操作方向无疑是正确的
[05:50.58]它使其遵循者感到自己至少是在对市场变化做出某种反应
[05:57.97]最重要的是
[05:59.07]它可以避免投资者在市场日益走高甚至危险的程度时
[06:04.87]仍不断加大自己的股票投资
[06:08.65]此外
[06:09.39]真正的保守型投资者将会对自己的一半资金在牛市中的收益感到知足
[06:16.70]而深陷熊市时
[06:18.86]比较那些冒险型投资者的处境
[06:21.86]他们会从自己相对较好的境况中获得安慰
[06:27.48]虽然这种对外考的资金分配法则无疑是一种最简单的万能装置
[06:33.26]但它不一定会取得最优的结果
[06:36.76]显然
[06:37.54]任何手段
[06:38.60]无论机械与否
[06:40.04]都不能够宣称自己就一定比其他手段更优
[06:45.16]就目前而言
[06:46.74]高等级债券比大型蓝筹股的收益要高得多
[06:51.48]由此而形成了增加债券投资比重的有利理由
[06:57.02]投资者究竟应当将其股票投资限制在百分之五十
[07:02.82]还是更低
[07:03.98]这要根据自己的性格和态度来决定
[07:07.78]如果他能够像一个全然不受情绪影响
[07:11.16]且精于计算的赌徒一样
[07:13.62]此时他也许会将其股票投资比例减至百分之二十五
[07:18.98]直到道琼斯工业指数成分股的红利达到了债券利率的三分之二十
[07:25.78]再将其股票投资比例提升至百分之五十
[07:31.02]目前道琼斯工业指数为九百点
[07:34.78]其单位红利为三十六美元
[07:38.36]这就意味着债券的税前收益要从目前的百分之七降到百分之五点五
[07:45.32]同时
[07:46.20]大型蓝筹股的收益保持不变
[07:49.86]或者是在债权的收益和股票的红利水平保持不变的条件下
[07:56.08]道琼斯工业平均指数下降至六百六十点
[08:01.16]这些数据的其他变动组合
[08:03.92]也会导致同样的买点出现
[08:07.33]这种策略并不特别复杂
[08:09.81]其难点在于接受它并坚持下去
[08:13.87]而不在乎其结果可能会证明这种策略过于保守