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[00:00.41]第三章一个世纪的股票历史
[00:03.99]一九七二年年初的股价水平
[00:08.10]投资者持有的普通股组合只是股票的一个庞大机体的一个小小断边
[00:14.89]为谨慎起见
[00:16.47]投资者应当具备一些股票市场的历史知识
[00:20.33]特别是有关其价格的重大波动
[00:23.13]以及股价整体水平与股票利润和股息的各种关系知识
[00:29.91]在此基础上
[00:31.11]你就能够对不同时期股价水平的吸引力和危险性得出某些有价值的判断
[00:39.71]恰巧
[00:40.47]关于股票价格
[00:42.09]利润和股息较为完备的统计数据始于一百年前的一八七一年
[00:49.02]前五十年的资料不如后五十年完整可靠
[00:52.68]但是也可以利用
[00:55.06]在本章中
[00:56.24]我们将以高度简化的形式给出这些数据
[01:00.04]目的有两个
[01:01.63]第一
[01:02.33]说明过去一个世纪股票所经历的一系列周期及其反复上升的基本格局
[01:10.09]第二
[01:10.95]连续以十年期平均数来显示市场的状况
[01:16.05]其中既包括股价
[01:18.25]也包括利润和股息
[01:21.49]以得出这三个重要因素之间各种不同的关系
[01:26.59]有了如此丰富的背景资料
[01:28.89]我们就可以对一九七二年年初的股价水平做出适当的分析了
[01:35.45]以下两张表格和一幅曲线图
[01:38.63]概括了股票市场近一个世纪的历史
[01:42.63]表三
[01:43.11]杠一给出了过去一百年内十九次熊市和牛市周期中的最低点位和最高点位
[01:52.54]这里我们采用了两种指数
[01:55.38]一是来自考勒斯委员会的早期调查研究
[01:59.54]始于一八七零年
[02:01.42]它是著名的标准普尔五百指数的前身
[02:05.10]并与后者构成了一个连续的整体
[02:08.99]二是名气更大的道琼斯工业平均指数
[02:13.33]简称DJIA或道氏指数
[02:17.13]它诞生于一八九七年由三十只成分股组成
[02:22.01]其中二十九只为大型工报公司
[02:25.75]另一只为美国电话电报公司
[02:29.86]图三杠一由标准普尔公司提供
[02:33.46]显示了其工业指数由四百二十五只工业股组成
[02:38.44]一九零零至一九七零年间的波动情况
[02:42.88]道琼斯工业指数的走势与此基本相同
[02:47.17]读者会注意到
[02:48.63]这七十年包括了三个不同的阶段
[02:51.81]每一个阶段分别占大约三分之一的时间
[02:56.07]一九零零至一九二四年是第一个阶段
[02:59.85]它大多由一系列走势十分相似的三到五年市场周期组合成的
[03:06.59]这一阶段的平均上涨幅度只有大约的百分之三
[03:11.09]然后进入了牛市的新纪元
[03:14.23]在一九二九年达到了顶点
[03:17.35]接着是大崩溃的可怕恶魔
[03:20.87]随后以十分不规则的波动一直持续到一九四九年
[03:26.27]从一九二四年到一九四九年
[03:29.37]股票指数平均上涨率为百分之一点五
[03:33.67]因此
[03:34.35]在这一阶段结束之后
[03:36.33]公众对股票已经毫无兴趣
[03:39.97]由于物极必反
[03:41.65]有史以来最大牛市出现的时机已经告成熟
[03:46.29]这可以从该图最后的第三个时期看出
[03:50.40]这一波牛市可以随着一九六八年十二月
[03:54.96]标准普尔四百二十五只股票指数达到一百一十八点标准普尔五百指数的一百零八点而达到了顶峰
[04:05.65]如表三杠一所示
[04:07.51]在一九四九至一九六八年间
[04:10.65]市场走势曾经出现相当大的后挫
[04:14.53]特别是在一九五六至一九五七年和一九六一至一九六二年
[04:21.90]但此后的上涨更为迅猛
[04:24.90]因此
[04:25.62]按照长久以来的说法
[04:27.68]我们可以将其视为同一牛市周期中的回调
[04:32.52]而不是一个单独的周期
[04:35.96]从一九四九年中期的一百六十三点到一九六六年年初的九百九十五点
[04:42.60]道琼斯工业指数在十七年上涨了五倍
[04:47.10]年平均复合增长率高达了百分之十一
[04:51.56]此外
[04:52.40]每年还有百分之三点五左右的股息
[04:56.12]标准普尔五百指数上涨幅度比道琼斯工业指数更大
[05:01.56]实际上从十四点涨到了九十六点
[05:07.15]一九六三年出现了高达百分之十四以上的收益记录
[05:11.51]后来
[05:12.13]这些收益又出现在一项广为受关注的研究之中
[05:17.43]这自然使得华尔街对这一优异的成绩感到满意
[05:21.91]同时也期待着这种高水平的收益在未来仍然可以持续
[05:27.62]这是一个十分不符合逻辑的危险结论
[05:30.90]很少有人想到
[05:32.32]这种大幅上涨已经显得过头了
[05:36.16]随后
[05:37.04]按一九六八年的最高点和一九七零年的最低点计算
[05:42.10]标准普尔指数出现了高达百分之三十六的下挫
[05:46.40]道琼斯指数下跌了百分之三十七
[05:50.36]最大的一次下跌发生在一九三九至一九四二年
[05:54.70]跌幅达百分之四十四
[05:57.40]它反映的是对珍珠港事件之后的风险和不确定性的担忧
[06:03.77]然而
[06:04.55]华尔街充满了戏剧性
[06:06.87]这两个指数又从一九七零年的五月最低点开始急速回升
[06:12.97]而且标准普尔工业指数还在一九七二年年初创出了历史的新高
[06:20.26]在一九四九至一九七零年期间
[06:23.66]从头尾这两个年份的平均点位计算
[06:27.68]标准普尔五百指数或者是标准普尔工业指数的年均增长率大约为百分之九
[06:36.73]显然
[06:37.37]这一上涨幅度要比一九五零年以前任何类似时期的上涨高出许多
[06:44.10]但是
[06:44.72]在最后的十年中
[06:46.74]上涨幅度则要小得多
[06:49.42]标准普尔五百综合指数的年平均增长率为百分之五点二五
[06:55.34]道琼斯指数的年均增长仅为百分之三
[06:59.58]这种情况人们只见过一次